23 de Março de 2021 Robert Bibeau
Pelo Professor
Rodrigue Tremblay
(Autor do livro geopolítico "O Novo Império Americano".
« Investir baseado em ilusões pode durar surpreendentemente muito tempo. Wall Street adora as taxas geradas pelas transacções e a imprensa adora as histórias que os promotores extravagantes lhes fornecem. Nalgum momento, o preço crescente de uma acção em destaque pode tornar-se a "prova" de que uma ilusão se tornou realidade. Finalmente, é claro, a festa termina mais cedo ou mais tarde, e muitos ‘imperadores’ correctores na bolsa encontram-se completamente despidos.»
Warren
Buffett (1930-), investidor americano, (na sua
carta anual no sábado, 27 de Fevereiro de 2021). "Todas as crises financeiras envolvem dívidas que, de uma forma ou de
outra, ficam perigosamente fora de sintonia com os meios de pagamento
disponíveis. »
John
K. Galbraith (1908-2006), economista canadense (em "Uma Curta História de Euforia
Financeira", 1994). "Quando as dívidas nacionais se acumularam até certo ponto, há pouco, pelo que sei,
um único caso em que foram pagos de forma justa e completa. A quitação de uma
dívida pública, se alguma vez, sempre foi feita pela falência; às vezes por uma
falência declarada, mas sempre por uma verdadeira falência, embora muitas vezes
por um suposto pagamento. Adam Smith (1723-1790), economista escocês,
considerado o pai da economia moderna, (em "Riqueza das Nações",
1776, Paris, PUF, 1995, Livro V, p. 1059).
Nas
últimas semanas, o sentimento dos investidores em relação à inflacção e às taxas de
juros futuras parece ter mudado. Acredita-se que a complacência diante das
pressões inflaccionárias em algumas partes da economia está a chegar ao fim.
Apesar da crise económica causada pelo impacto económico da pandemia,
alguns preços estavam claramente em alta. Não há como negar que, além da
exuberância do sector financeiro, onde os preços das acções e dos títulos já
estão muito altos, alguns preços básicos na economia real também estão a subir
acentuadamente.
ᐧ Por exemplo, o
preço do petróleo subiu mais de 50% em relação ao ano passado; os preços dos materiais de construcção (madeira, cobre,
aço, etc.) subiram, chegando a 73% num ano. Sob pressão da forte procura e do
aumento dos preços dos materiais, os preços das casas e os alugueres
também estão em alta. Por exemplo, o preço médio da casa nos Estados Unidos
aumentou 15% em 2020, enquanto o preço médio da casa no Canadá aumentou 23% no
mesmo período. Devemos acrescentar também que os preços dos alimentos
em 2020 aumentaram 3,8% nos Estados Unidos e 2,3% no Canadá e que esses aumentos
podem intensificar-se em 2021.
Mesmo parte da liquidez adicional injectada no sistema monetário tem
alimentado a mania das criptomoedas, um fenómeno
que lembra a tulipomania na Holanda no século
XVII! O
único lugar onde não parece haver inflacção está nas medidas oficiais de inflacção. Nos Estados Unidos, o índice global de
preços ao consumidor (IPC-U) aumentou apenas 1,4% em 2020. Mesmo o Índice de
Preços ao Produtor (PPI) aumentou apenas 1,76% em relação ao ano passado [N.B.:
No Canadá, as estatísticas do Canadá são de 0,7% (ou 1,3% para o IPC
não-gasolina) e 1,4% para bens duráveis em 2020]
É
altamente provável que a taxa oficial subestime a verdadeira taxa de inflacção
Há três factores que podem explicar a baixa inflacção relatada pelos dados
oficiais. Em primeiro lugar, deve-se entender que os índices oficiais de inflacção
são atrasados, pois é apenas a cada dois anos que mudanças significativas nos
padrões de consumo são levadas em conta. Como resultado, durante a pandemia de
2020, embora os consumidores tenham alterado significativamente as suas
despesas de consumo , essa mudança ainda não se reflectiu nas medidas oficiais
de inflacção.
Em segundo lugar, alguns sectores económicos importantes (turismo, viagens,
hotéis, restaurantes, retalho, arte e cultura, etc.) sofreram quedas
substanciais na procura, producção e emprego em 2020, e os preços dos seus
serviços caíram. Esses declínios tiveram um efeito deflaccionário nos índices
oficiais de inflacção. Espera-se que os preços nos sectores deprimidos recuperem,
talvez em revanche, uma vez que a recuperação económica retome.
Em terceiro lugar, os preços do petróleo e da gasolina foram muito deprimidos
durante a maior parte de 2020. Mas desde então eles recuperaram. Espera-se que
os preços mais altos da energia sejam levados em conta em medidas futuras de
inflacção.
A minha conclusão provisória é que as medidas oficiais de inflacção
subestimaram seriamente a taxa real de inflacção experimentada pelos
consumidores durante a pandemia em 2020.
Esta é uma conclusão a que muitos investidores também chegaram. Eles temem
que a política monetária super agressiva dos bancos centrais,
para empurrar a inflacção para um limite de 2%, possa ter ido longe demais e
durado muito tempo. O mesmo se aplica à política de empurrar as taxas de juros
para território negativo.
Tal não implica de forma alguma que,
do ponto de vista fiscal, os governos não tenham justificação para apresentar
medidas para ajudar e apoiar os trabalhadores que perderam os seus empregos
como resultado da pandemia, e que podem achar difícil retomar os seus empregos
anteriores no período pós-pandemia.
Tensões
entre banqueiros centrais e investidores
É por isso que houve uma profunda discordância entre banqueiros centrais e
investidores sobre os riscos futuros da inflacção e os méritos da política de
manter as taxas de juros ultra baixas, uma vez que a pandemia é coisa do
passado e a recuperação económica está no caminho certo.
O confronto coloca os banqueiros centrais, que empurraram as taxas de juros
para níveis baixos com as suas políticas monetárias
fáceis na última década, e os investidores do mercado de títulos, que estão a
antecipar uma forte recuperação económica após a pandemia, e temendo o
superaquecimento e o ressurgimento da inflacção.
Na última quinta-feira, 4 de Março, o desacordo chegou a um ponto crítico
quando o presidente do Fed dos EUA, Jerome Powell, contradisse
abertamente os investidores, dizendo que não tinha intenção de elevar as taxas
de juros num futuro próximo. Ele ainda disse que não será até que as condições
do mercado de trabalho tenham melhorado o suficiente e a economia dos EUA
atinja "pleno
emprego e uma taxa de inflacção de 2%". O recém-nomeado governador do
Banco do Canadá, Tiff Macklem, também parece
concordar com os planos do Sr. Powell.
O que explica tais percepções divergentes? Isso decorre de diferentes visões sobre o
excesso de oferta na economia e a força da recuperação económica uma vez que a
pandemia for derrotada.
Por um lado, os banqueiros centrais preferem manter as taxas de juros
baixas até que a economia atinja o seu nível de pleno emprego e uma taxa de
inflacção moderada mais alta seja alcançada para sempre. Por outro lado, os
investidores sabem por experiência própria que os bancos centrais tendem a
procrastinar e esperar muito tempo antes de enfrentar as pressões inflacionárias.
E quando eles decidem mover-se, a inflacção já está a subir acentuadamente.
Eles são então forçados a aplicar os travões monetários fortemente, de modo
que as taxas de juros explodem, causando todos os tipos de interrupções do
mercado.
Um bom exemplo é o período pré-1980, quando os bancos centrais esperaram
muito tempo para combater o aumento da inflacção. Em 1980, na verdade, eles
empurraram as taxas de juros fortemente mais altas e isso causou a grave recessão económica de
1980-82. [Lembre-se: Nos Estados Unidos, a taxa de fundos
federais atingiu 21% em Junho de 1981, enquanto no Canadá, a taxa de política
do Banco do Canadá também atingiu 21% em Agosto de
1981.]
Muitos investidores acreditam que as condições económicas actuais são
semelhantes às que prevalecem após uma guerra, quando os governos têm inflaccionado
as dívidas públicas e os consumidores estão a embarcar em compras que foram
forçados a adiar. É por isso que os investidores estão a antecipar uma
recuperação económica no final da actual crise sanitária, muito mais forte do
que os bancos centrais parecem ver.
Motivações
dos banqueiros centrais para manter o foco nas suas políticas de dinheiro
fácil, pelo menos por um tempo
Os banqueiros centrais actualmente têm dois medos, o que pode explicar por
que eles preferem manter os juros num nível muito baixo por mais alguns anos.
Primeiro, o Fed dos EUA constata que ainda há 10 milhões de empregos a menos hoje do que em Março de 2020. [N.B: O mercado de trabalho
do Canadá é igualmente anémico, com 858 mil empregos a menos em Janeiro de 2021
do que em Fevereiro de 2020.] Os banqueiros centrais acreditam que as medidas tomadas para combater a
pandemia causaram danos estruturais significativos à economia, particularmente no sector de serviços e
entre os trabalhadores jovens, e que levará tempo para retornar ao pleno
emprego.
Segundo, os banqueiros centrais estão muito preocupados com o excesso de endividamento. O sistema financeiro internacional está
actualmente sobrecarregado com dívidas em todos os níveis, governos, empresas e
consumidores. Eles temem que qualquer aumento nas taxas de juros aumente a
carga da dívida servida e reduza a procura agregada e possivelmente desencadeie
uma crise financeira e uma recessão económica.
A
dívida global está em alta histórica
A dívida global, tanto
privada quanto pública, pode atingir o nível insustentável de 400% do Produto Interno Bruto (PIB) global
até 2021. Quando as taxas de
juros voltam a níveis próximos do normal, muito estrago poderia vir a seguir. É
irónico que são as taxas de juros artificialmente baixas dos bancos centrais
que têm incentivado esse excesso de endividamento. E hoje, esses mesmos bancos
centrais encontram-se presos nas suas políticas passadas, e temem que se
voltarem a taxas de juros mais normais, isso possa causar uma crise de dívida global.
De facto, após a Grande Recessão de 2008,
os banqueiros centrais foram imaginativos em encontrar novas maneiras de
acomodar políticos que queriam cortes de impostos, défices públicos inflaccionados,
taxas de juros extremamente baixas e crescimento económico mais rápido e livre
de inflacção. Talvez fosse bom demais para durar muito tempo.
Os bancos centrais da Europa, América e Japão inflaccionaram os seus balanços, executando o quadro monetário para comprar
um alto volume de títulos públicos e outros activos financeiros, a fim de empurrar as
taxas de juros nominais e reais para baixo, e assim estimular o crescimento
económico. A título de exemplo, desde Março de 2020, o Fed dos EUA compra, a
cada mês, US$
120 biliões em títulos do Tesouro, de vários vencimentos e de títulos
endossados a hipotecas, a fim de manter as taxas de juros baixas. O Banco Central Europeu (BCE) e outros
bancos centrais em países avançados fizeram o mesmo.
O balanço de activos financeiros do Fed dos EUA, que foi inferior a US $ 1
trilião em 2008, agora está em US $ 7 triliões. O balanço do
Banco do Canadá foi de 51 biliões de dólares canadenses em 2008, e agora está
em 573
biliões de dólares canadenses. Da mesma forma, o balanço
consolidado dos bancos centrais e do BCE do Eurosystem subiu para 6,979 biliões de euros em Janeiro de
2021, ante 702 biliões de euros no final de 2008.
Isso permite que os bancos centrais inflaccionem os seus balanços à vontade
(ou seja, injectem grandes quantidades de dinheiro novo na economia) por um
período de tempo, desde que as pressões deflaccionárias sejam tais que a inflacção
não resulte. Se as taxas de juros começarem a subir,
toda essa política monetária pode começar a desmoronar.
Com a recuperação económica a aproximar-se, os bancos centrais terão
dificuldade em manter as taxas de juros baixas. Na realidade, isso não seria
possível sem criar bolhas especulativas insustentáveis em diversos
mercados, quando a actividade económica geral retomar a sério.
Quais
seriam as consequências se os banqueiros centrais mantivessem as taxas de juros
super baixas por muito tempo?
Se os banqueiros centrais ainda estivessem a
tentar manter as taxas de juros nominais artificialmente baixas, inflaccionando
a base monetária e a oferta de dinheiro, seria como alimentar um
incêndio. Isso criaria expectativas ainda mais inflaccionárias. Dado que um dos
erros dos bancos centrais é evitar que a inflacção excessiva tome conta,
mantendo o emprego em alto nível, eles devem garantir que a sua política de
dinheiro fácil torne as expectativas inflaccionárias inevitáveis.
Já a política monetária pouco ortodoxa e sem precedentes, implementada na
última década, criou enormes bolhas especulativas no mercado imobiliário, no
mercado de títulos e no mercado de acções, com
efeitos positivos mistos para a economia real como um todo.
É questionável se os bancos centrais não têm seguido objectivos de curto
prazo, tanto financeiramente quanto economicamente, ao custo de possíveis turbulências financeiras e económicas
no longo prazo. De facto, ao incentivar o desenvolvimento de bolhas
especulativas, os bancos centrais correm o risco de
enfrentar uma grande crise financeira, num futuro próximo.
Podemos
esperar que as economias inflaccionadas dos consumidores durante a pandemia se
recuperem nos gastos?
Faria sentido esperar que os consumidores, tanto nos EUA quanto no Canadá,
e noutros lugares, gastem pelo menos parte das economias acumuladas durante a
crise, uma vez que a pandemia seja coisa do passado. Trata-se de uma espécie de
procura reprimida, que se tornaria um factor adicional que apoiará a economia
nos próximos anos, possivelmente até 2023-24.
Em tal contexto de forte recuperação económica, e considerando a enorme
liquidez monetária já injectada na economia pelos bancos centrais, pode-se até
prever um período de euforia económica e financeira e um mercado desgovernado.
(Tudo isso, é claro, está condicionado a não haver uma terceira vaga
descontrolada de variantes do vírus.) (sic)
Dívida
pública excessiva pode amortecer crescimento económico no futuro
Outro factor, este negativo, deve ser considerado. De facto, devido ao
impacto económico da pandemia, vários governos ao redor do mundo arrastam-se
mais do que nunca o endividamento,
e esse nível é ainda maior do que após a Segunda Guerra Mundial. Entre as
economias mais avançadas, a dívida pública hoje representa mais de 120% do PIB
e essa proporção está a aumentar.
Esse excesso de endividamento corre o risco de amortecer o crescimento
económico futuro. A dívida pública extraordinariamente alta tende a empurrar as
taxas de juros de longo prazo mais altas. Por sua vez, os custos mais altos de
empréstimos desencorajam o investimento privado e prejudicam a produtividade.
Dívidas públicas extraordinariamente altas também podem forçar os governos a
aumentar os impostos para atender às procuras de dívida suplementar. Este é
outro potencial travão ao crescimento económico.
Conclusão
A situação económica nas economias mais avançadas, particularmente nos
Estados Unidos e no Canadá, mas também na Europa, está num momento crítico. É
normal pensar que a desaceleração económica como resultado da pandemia está
prestes a acabar, devido aos programas de imunização na maioria dos países e
uma recuperação das despesas.
Resta saber se os temores dos investidores de que a inflacção suba
rapidamente, com a forte recuperação económica que eles antecipam,
eventualmente empurrarão as taxas de juros de longo prazo para cima. Resta
saber também se os bancos centrais serão capazes de manter as suas políticas
artificialmente baixas de taxas de juros por mais alguns anos. Cada uma dessas
possibilidades tem os seus próprios riscos.
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