19 de Março de
2023 Roberto Bibeau
By James Rickards − Março 19, 2023 − Source DailyReckoning
Lembra-se da teoria monetária moderna ou "MMT"? Fiz soar o alarme pela primeira vez em 2018 e novamente em 2021.
Na época, o MMT era a febre entre os
especialistas em política monetária e fiscal. Parecia oferecer o melhor dos
mundos possíveis. Você poderia gastar o quanto quisesse sem qualquer
inconveniente.
Os principais princípios do MMT são que a dívida e os
défices não importam porque a Fed pode monetizar a dívida imprimindo tanto
dinheiro quanto quiser. A Fed pode simplesmente transferir dinheiro directamente
para fornecedores do governo para pagar as contas.
Mas, desde então, o MMT foi
desaparecendo gradualmente das notícias.
A pandemia de 2020 mudou tudo. No entanto, o MMT não voltou a ser tema de
discussão. Mas isso não importava, porque o MMT era praticado, mesmo
furtivamente.
O alívio da COVID e a
"recuperação" económica foram
a primeira tarefa. O Congresso destinou US$ 2,700 triliões em novos gastos,
incluindo um cheque de US$ 1.400 enviado a cada americano. Então, em 21 de
Dezembro de 2020, Trump assinou outro pacote de resgate de US$ 900 mil milhões
que enviou um cheque adicional de US$ 600 para cada americano.
Espere, isso não é tudo!
Para não ser superado,
o novo governo Biden aprovou a Lei de Resgate dos EUA (ARPA) de 2021, que
previa um adicional de US$ 1,900 trilião em gastos deficitários e enviou outro
cheque de US$ 1.400 para cada americano.
Os gastos descontrolados
não pararam por aí. Em 15 de Novembro de 2021, Joe Biden assinou a Lei de Investimento em Infraestrutura e
Empregos de US$
1 trilião. Esta legislação foi seguida por US$ 737 mil milhões em novos gastos com
défice para o Green New Deal na chamada Lei de Redução da Inflação de (IRA),
assinada por Biden em 16 de Agosto de 2022.
O rácio de dívida dos
EUA em relação ao PIB subiu de um valor perigosamente elevado de 106% no início
da administração Trump para um valor astronómico de cerca de 124% hoje, o mais
alto da história dos EUA.
Em comparação, outros países com rácios dívida/PIB neste intervalo são o Líbano, a Grécia e a Itália. Os Estados Unidos são agora membros de pleno direito do clube endividado.
Será que este descalabro da dívida e do défice significa que o MMT atingiu
os seus objetivos e é agora a referência para a política orçamental e
monetária?
A resposta é: sim e não.
É mais complicado do que isso.
A resposta "sim" é fácil de
explicar. A MMT diz que gastos e défices não importam. Os EUA podem emitir a
dívida que quiserem e gastar tanto dinheiro quanto quiserem.
Desde que a dívida seja denominada em dólares e o Fed tenha uma impressora
em dólares americanos, podemos sempre monetizar a dívida com dinheiro novo. O
problema está resolvido.
Com US$ 10 triliões em
novas dívidas em três anos e um rácio dívida/PIB de 124%, os EUA certamente
estão a agir como se a dívida e os défices não importassem. Esta é a essência
do MMT.
A resposta 'não' é mais matizada e política. É verdade que estamos a agir de acordo com o MMR, mas os proponentes do MMR estão a manter a cabeça baixa. Por que não o fariam? Eles conseguem exactamente o que querem e os republicanos estão bem com isso.
Trump aumentou o défice em 4,6 triliões de dólares no seu último ano de mandato, quase metade do aumento total de 10 triliões de dólares sob Trump e Biden desde 2020. Não há necessidade de promover ou mesmo discutir a MMR se os Republicanos e Democratas agirem de acordo com esta teoria.
Assim, os EUA estão a implementar o MMT sem o reconhecerem ou mesmo o compreenderem. A MMT existe agora na prática, mas não teve de passar o teste político do fogo. O futuro do MMR está em jogo a partir de agora.
A "crise" do tecto da dívida
Estamos perante uma "crise" de limite máximo da dívida.
Qual é o limite máximo da dívida? É um limite numérico para o total da dívida que o Tesouro dos EUA é autorizado a emitir. Não existe um limite máximo de dívida na Constituição dos EUA. É imposto por lei. Não há nenhum requisito legal para tal.
O próprio limite máximo da dívida poderia ser revogado pelo Congresso, caso em que deixaria de haver um limite para o montante da dívida nacional. No entanto, o Congresso gosta da ideia de um limite de dívida. Obriga a Casa Branca e o Tesouro a comparecer de vez em quando perante o Congresso para pedir os aumentos necessários.
Isto dá ao Congresso alguma margem de manobra para pedir concessões políticas em troca de um aumento do limite máximo da dívida. O limite máximo da dívida é assim mais uma questão política do que um instrumento sério de política macro-económica.
No final, o Congresso aprova sempre os aumentos do tecto. De certa forma, o debate sobre o limite máximo da dívida é apenas um espectáculo. Para ser claro, o limite máximo da dívida não significa que o Tesouro não possa emitir nova dívida. Significa que o Tesouro não pode emitir dívida que aumente o montante total em dívida para além do limite máximo.
A iminente "data X"
A "data X" é o dia em
que o Tesouro ficaria sem dinheiro e, por conseguinte, já não poderia pagar contas
ou reembolsar os detentores de títulos do Tesouro. Actualmente, estima-se que a
"data X" seja por volta de 5 de Junho de 2023, mas isto é apenas um
palpite. A data X real dependerá do montante do fluxo de caixa positivo gerado
pelo Tesouro durante a época fiscal, por volta de meados de Abril.
O Congresso e a Casa Branca estão também a lutar pelo orçamento para o AF2024, que começa a 1 de Outubro de 2023. Se um novo orçamento não for aprovado até 30 de Setembro de 2023, o governo encerrará à meia-noite.
É possível que o Congresso possa prorrogar este prazo aprovando uma Resolução Contínua (CR) que permita às agências governamentais manter as despesas aos níveis actuais nos programas existentes até que o Congresso possa aprovar um orçamento.
Embora o limite máximo da dívida aumente e o orçamento sejam questões separadas com procedimentos separados, convergem aproximadamente ao mesmo tempo. É em meados de Abril que os mercados irão analisar mais de perto esta questão, devido à data X. Teremos melhores estimativas do aumento do limite máximo da dívida e da evolução do orçamento.
Teremos melhores estimativas da data X em Abril, e uma espécie de "contagem decrescente para o incumprimento" terá início.
Qual é a posição dos apoiantes do MMT em tudo isto?
MMT posto à prova
Como vimos, os apoiantes do MMT têm tido o luxo de obter tudo o que querem politicamente sem terem de se levantar e defender publicamente o MMT. O COVID e as alterações climáticas (na realidade, falso alarmismo climático) forneceram a cobertura perfeita para os gastos de Trump e Biden, aparentemente sem terem de se preocupar com dívidas ou défices.
O mantra em Washington era "gastar,
gastar, gastar". E assim o fizeram.
Agora que a pandemia acabou e o novo esquema verde é lei (para o melhor ou
para o pior), chegou o dia da contabilização. Se o limite máximo da dívida for
aumentado e as despesas deficitárias aumentarem sem uma reforma séria, caberá à
multidão do MMT explicar porque é que nada disto importa.
Eles estarão à altura da ocasião. Mais uma vez, os principais princípios do
MMT são que a dívida e os défices não importam porque o Fed pode monetizar a
dívida através da impressão de dinheiro. Se a inflação aparecer, o governo pode simplesmente aumentar os impostos
para a refrear.
É claro que o MMT é um disparate. Pode-se ter a certeza razoável de que se
os membros do Congresso não compreenderem o MMT, certamente não compreendem as
falhas no MMT. Mas isso não impedirá que o estandarte seja acenado. Espere
ouvir muitos comentários de que "os
défices não importam" e "a
dívida não importa" no limite máximo da dívida e nas batalhas
orçamentais dos próximos meses.
Podemos ter a certeza de algumas coisas...
Não haverá padrão
O Tesouro não faltará ao pagamento da sua dívida. Nos próximos meses, irá
ler muitas histórias sobre um incumprimento da dívida. Estas histórias serão
utilizadas para assustar os eleitores, levando-os a aumentar o limite máximo da
dívida "de forma limpa".
Qualquer que seja a sua opinião sobre o limite máximo de endividamento, pode ignorar estas histórias de incumprimento. Isso não vai acontecer porque não é do interesse de ninguém. O debate sobre o limite máximo da dívida é melhor visto como um jogo de fachada entre os republicanos conservadores e a Casa Branca.
No final, os republicanos receberão um pouco (não tudo) do que querem e o
limite máximo de endividamento será aumentado. A questão será então
resolvida... até à próxima vez.
A aprovação do orçamento é mais complicada. O orçamento é enorme e há mais
em jogo do que apenas a questão da dívida. Aumento das despesas, despesas de
defesa, apoio à Ucrânia, programas sociais, aumentos de impostos e muito mais
estão em cima da mesa.
Embora o prazo para o orçamento seja 30 de Setembro, o Congresso vai tentar
fazer avançar as coisas durante os meses de Julho e Agosto. Isto irá acontecer
exactamente na mesma altura em que se desenrola a crise do limite máximo da
dívida e da data X.
Em última análise, o limite máximo da dívida será aumentado, muito
provavelmente em Julho. A possibilidade de um encerramento do governo em finais
de Setembro é real. Esta será outra época de grande volatilidade para as
acções. De um modo geral, será um ano interessante.
No mínimo, os
investidores devem esperar uma maior volatilidade do mercado à medida que a
narrativa do incumprimento se intensifica. Talvez tenha chegado o momento de
reduzir a exposição a capitais próprios e aumentar a percentagem de numerário.
Tiago Rickards
Traduzido por Wayan,
revisto por Hervé, para o Saker Francophone
Este artigo foi traduzido para Língua Portuguesa por Luis
Júdice
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