21 de Maio de 2024 Robert Bibeau
Por Michael Every − 12 de Abril de
2020 − Fonte
ZeroHedge Fonte Secundária No
"Labirinto" das Finanças Internacionais ... | O Saker francophone
Misteradio
– EuroDollar – Kalott Lyrikal
O
sistema Exodollar [Eurodollar] é um motor essencial, mas muitas vezes mal
compreendido, dos mercados financeiros mundiais: a sua importância não pode ser
subestimada. As suas origens estão envoltas em mistério e intriga; as suas
operações são invisíveis para a maioria das pessoas; e, no entanto,
controla-nos de muitas formas. Tentaremos esclarecer os leitores sobre o que é
e o que significa.
No
entanto, é também um sistema sob enorme pressão estrutural - e, como tal,
podemos muito bem estar à beira de uma profunda mudança de paradigma com
implicações fundamentais para os mercados, as economias e a geopolítica. As
recentes acções do Fed sobre as linhas de swap e os acordos de recompra apenas
servem para sublinhar este facto, em vez de reduzir a sua probabilidade.
Preâmbulo do Saker Francophone O termo "eurodólar" é
confuso. Na verdade, o termo é anterior à criação da moeda "Euro".
Trata-se do conjunto de dólares que circulam no mundo, fora dos Estados Unidos,
utilizados como moeda no comércio internacional.
No resto do texto usaremos o termo "Exodollar" que
reflecte melhor a realidade.
O que é The Matrix?
Um novo campo de golfe de classe mundial num país asiático financiado por
um empréstimo bancário em dólar americano (USD); um promotor imobiliário
mexicano que compra um hotel e paga em USD; um fundo de pensões europeu que
pretenda deter activos em dólares americanos e contrair empréstimos em euros
para esse efeito; um retalhista africano que importa brinquedos fabricados na
China para revenda e paga a sua factura em dólares.
Todos estes são apenas
pequenos exemplos do multifacetado mercado mundial Exodollar. Como Matrix, está ao nosso redor e conecta-nos.
Assim como este, a maioria das pessoas desconhece a sua existência, embora
decida os parâmetros dentro dos quais operamos. Como exploraremos neste artigo,
trata-se ainda de uma matriz que envolve uma luta de poder implícita, da qual
só têm conhecimento aqueles que compreendem a sua verdadeira natureza.
Além disso, neste momento, esta matriz e o seu arquitecto enfrentam um
enorme desafio, talvez existencial.
Na verdade, já superou
crises semelhantes... mas poderia ser que o Novo – ou deveríamos dizer "neo"? – Coronavírus
seja o
Ultimate.
Então, aqui está a
pergunta-chave para começar: o que é o sistema Exodollar?
Para os neófitos
O sistema Exodollar é um motor fundamental, mas muitas vezes
incompreendido, dos mercados financeiros mundiais: a sua importância não pode
ser subestimada. Embora a maioria dos participantes no mercado esteja ciente da
sua presença até certo ponto, poucas pessoas compreendem a magnitude do seu
impacto nos mercados e nas economias,... e geopolítica – na verdade, esta
última é particularmente subestimada.
Mas antes de descermos
ao Labirinto, vamos começar com o
básico.
Na sua forma mais simples, um Exodollar
é um depósito em USD – sem garantia – realizado fora dos Estados Unidos. Não
está sob a jurisdição legal dos Estados Unidos e não está sujeito às regras e
regulamentos dos EUA.
Para evitar potenciais
confusões, o termo Exodollar teve origem muito antes do euro, e o exo/euro não
tem nada a ver com a Europa. Neste contexto, é utilizado no mesmo sentido das
euro-obrigações, que também não são obrigações expressas em euros, mas sim
dívidas emitidas numa moeda diferente da do país da empresa emissora. Por exemplo,
uma obrigação Samurai – ou seja, uma
obrigação emitida em JPY (iene) por um emitente não japonês – é também um tipo
de eurobond.
Tal como acontece com as euro-obrigações, as euromoedas podem reflectir
muitas moedas reais subjacentes diferentes. Na verdade, poderíamos falar de um
Euroyen, para JPY, ou mesmo de um Euroeuro, para EUR. No entanto, o Exodollar eclipsa-os:
mostraremos a extensão disso mais tarde.
Mais sobre o contexto – não adormeça...
Então, como surgiu o sistema Exodollar e
como é que ele se tornou o gigante que é hoje? Como todos os
sistemas mundiais, existem muitas teorias da conspiração, e alegações fantasiosas,
em torno do nascimento do mercado Exodollar. Embora algumas
dessas histórias possam conter uma pitada de verdade, tentaremos ater-nos aos
factos conhecidos.
Uma série de eventos paralelos ocorreram no final da década de 1950 que
levaram à criação do Exodollar – e os prováveis suspeitos parecem o elenco de
um filme de espionagem. O mercado de exodólares começou a emergir após a
Segunda Guerra Mundial, quando os dólares americanos mantidos fora dos EUA
começaram a subir à medida que os EUA consumiam cada vez mais bens do exterior.
Alguns também citam o papel do Plano Marshall, onde os EUA transferiram mais de
12 mil milhões de dólares – o equivalente a 132 mil milhões hoje – para a
Europa Ocidental para ajudar a reconstruir e, incidentalmente, combater a atracção
do comunismo soviético.
Claro, estes eram apenas USD fora dos EUA e não Exodollars. Onde a intriga
se adensa é que, cada vez mais, os destinatários estrangeiros do dólar
americano se preocupam com a possibilidade de os EUA usarem a sua própria moeda
como instrumento de poder. Na época da Guerra Fria, os países comunistas
ficaram particularmente preocupados com a segurança dos seus dólares mantidos
em bancos americanos. Afinal, os Estados Unidos tinham usado o seu poder
financeiro para ganhos geopolíticos quando, em 1956, em resposta à invasão
britânica do Egipto durante a Crise do Suez, ameaçaram intensificar a pressão
sobre a indexação da GBP (a libra esterlina) ao dólar na sequência do Acordo de
Bretton Woods: isso forçou os britânicos a uma humilhante retirada e aceitação
de que o seu estatuto de Grande Potência já não estava em sincronia com a sua
reduzida situação económica e financeira.
Com o medo crescente de que os Estados Unidos congelassem as participações
em dólares da União Soviética, medidas foram tomadas: em 1957, a URSS
transferiu as suas participações em dólares para um banco em Londres, criando o
primeiro depósito de exodólares, semeando assim o actual sistema financeiro mundial
centrado nos EUA – e isso por um país que se opõe aos Estados Unidos em
particular e ao capitalismo em geral.
Há também histórias de origem alternativas. Alguns afirmam que o primeiro
depósito de Exodollar foi feito durante a Guerra da Coreia, com a China a transferir
o seu USD para um banco de Paris.
Enquanto isso, o
mercado de Exodollar gerou um instrumento financeiro amplamente conhecido,
a London
Inter Bank Offer Rate, ou LIBOR. Na
verdade, a LIBOR é a taxa de juros offshore (excluindo os EUA) que surgiu na
década de 1960 porque aqueles que tomaram emprestado Exodollars precisavam de
uma taxa de referência para grandes empréstimos que tinham que ser sindicados
[agrupamento de vários bancos emissores]. Ao contrário de hoje, no entanto, a
LIBOR era então a média das ofertas de taxa de juro, daí o seu nome, e não se
baseava em transacções reais como é o caso hoje, com um cálculo complexo.
Tank-Dozer
§
Passivos em USD nos balanços de bancos
não americanos;
§
compromissos de crédito, garantias
alargadas e contratos de derivados de bancos não AMERICANOS (C, G, D) em USD;
§
Dívidas em USD de sociedades não
financeiras dos EUA;
§
Créditos em USD sobre derivados do
mercado de balcão de sociedades não financeiras dos EUA;
§
Importações mundiais de mercadorias em
USD, excluindo as dos Estados Unidos e o comércio intra-área do euro.
No final de 2018, os
resultados são os seguintes: 57 trilões de dólares, o que é quase três vezes o
tamanho da economia dos EUA antes de ser atingida pelo vírus COVID-19. Embora esta
medida não esteja completa, sublinha a dimensão do mercado.
É isso mesmo, o Buraco Negro!
Este número mostra
também a importância da procura mundial estrutural do dólar americano e da potência
subjacente. Todas
as importações, obrigações, empréstimos, garantias de crédito ou derivados devem
ser denominados em USD.
Isso ocorre porque as
reservas bancárias fraccionárias significam que um Exodollar inicial pode ser
multiplicado pela alavancagem – por exemplo, 100 milhões de Exodollars podem
ser usados como base para um empréstimo Exodollar maior. No entanto, entidades
não americanas não
são capazes de criar dólares sob procura quando necessário, pois não têm um
banco central por trás delas que possa produzir dólares a partir de nada além
de confiança, o que só o Federal Reserve pode fazer.
Esse poder de criar uma moeda que todos
usam e negociam é um ponto-chave para entender sobre o Exodollar – que
ironicamente também é por isso que ele foi criado em primeiro lugar!
O paradoxo de Triffin
Dada a história
colorida, a natureza generalizada e a importância crítica do mercado Exodollar,
uma segunda pergunta surge: porque é que as pessoas não sabem sobre Matrix?
A resposta é simples:
porque uma vez que está ciente disso, imediatamente quer tomar a pílula azul em
vez disso.
Consideremos o que
implica a lógica do sistema do exodólar. Os mercados financeiros mundiais e a
economia mundial dependem do padrão comum do dólar americano para a fixação de
preços, a contabilidade, o comércio e a realização de negócios. Imagine-se um mundo
com uma centena de moedas diferentes - ou mesmo apenas uma dúzia: seria
extremamente problemático de gerir e não se aproximaria do nível de integração
de que desfrutamos actualmente.
No entanto, na sua
essência, o sistema Exodollar usa a moeda nacional de um único país, os Estados
Unidos, como a moeda de reserva do mundo. Isto significa que o mundo depende de
uma moeda que não pode criar de acordo com as suas necessidades.
Quando ocorre uma
crise, como é agora, todos no sistema Exodollar de repente percebem que não têm
a capacidade de criar USD do nada, e têm que confiar nas suas reservas cambiais
nacionais em USD e/ou nas linhas de swap com o Fed que lhes permitem trocar a
moeda local contra o USD por um determinado período de tempo [por um juro ... Claro. Isso obviamente concede aos Estados
Unidos enorme poder e privilégios.
O mundo também está sujeito a ciclos de
política monetária dos EUA e não a ciclos locais: taxas mais altas nos EUA e/ou
um dólar mais forte são ruinosos para países que têm poucos laços económicos ou
financeiros directos com os EUA. Ainda assim, a Reserva Federal dos EUA
mostra geralmente muito pouco interesse nas condições económicas mundiais –
embora isso esteja a começar a mudar, como mostraremos em breve.
Um segundo problema é que o fluxo do
dólar dos Estados Unidos para o resto do mundo deve ser suficiente para
satisfazer a procura integrada de comércio e outras transacções. No entanto, os
Estados Unidos representam uma fatia cada vez menor da economia mundial a cada
ano. No entanto, eles devem continuar a circular dólares – que não vêm do
comércio – caso contrário, uma crise mundial de liquidez de exodólares
inevitavelmente ocorrerá.
Isto significa que os Estados Unidos têm
de ter grandes défices na balança de pagamentos, concedendo empréstimos ao
resto do mundo; ou défices significativos na sua balança comercial.
É evidente que os Estados Unidos exploram esta segunda opção há muitas
décadas e dela beneficiam de muitas formas. Pagam os bens e serviços do resto
do mundo em dívidas em dólares americanos que podem simplesmente criar. Como
tal, também podem gerar enormes défices públicos ou privados – presumivelmente
mesmo com as despesas orçamentais de vários milhares de milhões de dólares que
estamos prestes a ver, como resultado da crise Covid-19.
No entanto, há um
custo para os Estados Unidos. A implementação de um défice persistente da balança
corrente implica uma perda líquida da actividade industrial, da indústria
transformadora e dos postos de trabalho conexos. Os Estados
Unidos obviamente viveram isso durante uma geração, e isso levou tanto à
desigualdade estrutural como, mais recentemente, a uma reacção do populismo
político que quer tornar a América grande novamente.
De facto, se
entendermos a estrutura do sistema Exodollar, podemos ver que ele enfrenta
o paradoxo de Triffin.
Este foi um argumento apresentado por Robert Triffin em 1959, quando previu
correctamente que qualquer país forçado a adoptar o papel de moeda de reserva
mundial também seria forçado a gerar saídas cada vez maiores de divisas para
alimentar o apetite estrangeiro – levando em última análise ao colapso do
sistema quando o custo se tornava demasiado pesado para suportar.
Além disso, outra
fraqueza sistémica está em jogo: a realpolitik. A atrofia da indústria norte-americana está a minar as
cadeias de abastecimento necessárias para o sector da defesa, com implicações
críticas para a segurança nacional. Os Estados Unidos já estão à beira de
perder a capacidade de fabricar uma vasta gama de produtos de que a sua
poderosa força armada necessita em grande escala e a alta velocidade: mas sem supremacia militar, os Estados
Unidos não podem manter o seu poder mundial multidimensional por muito tempo,
que também apoia o USD e o sistema Exodollar.
Isto implica que os
EUA devem adoptar uma política industrial de defesa e uma postura mais proteccionista
para manter o seu poder físico – mas isso limitará o fluxo de dólares
americanos para a economia mundial através do comércio. Mais uma vez, o sistema Exodollar, como
a primeira versão utópica de Matrix, parece conter as sementes da
sua própria destruição.
De facto, olhe para o Exodollar logicamente no longo prazo, existem apenas
três maneiras de tal sistema finalmente resolver os seus problemas:
§
Os EUA estão a livrar-se do fardo da
moeda de reserva e, como disse Triffin, outros perderão a confiança na sua capacidade
de sustentar os défices necessários para manter adequadamente a liquidez mundial
do dólar;
§
A Reserva Federal dos EUA está a assumir
o controlo do sistema financeiro mundial pouco a pouco e/ou abruptamente;
§
O sistema financeiro mundial está a
dividir-se à medida que os Estados Unidos afirmam a sua primazia sobre partes
dele, deixando o resto para os seus próprios arranjos.
Ver o sistema
Exodollar assim – e sempre foi assim, não apenas numa crise sistémica – explica
porque é que as pessoas preferem não se concentrar em tudo isso, embora seja
muito importante. No
entanto, indiscutivelmente, essa dinâmica geopolítica subjacente está a
desenrolar-se durante a actual instabilidade financeira mundial provocada por
um vírus.
No "Labirinto"
Mas voltemos ao buraco
negro, que é a nossa situação actual. Embora o mercado de Exodollar seja enorme, também tem
que olhar para quantos dólares estão a circular ao redor do mundo fora dos
Estados Unidos que poderiam ser usados, se necessário. A este respeito,
analisaremos especificamente as reservas monetárias mundiais em USD.
É verdade que também
poderíamos incluir a liquidez dos EUA no sector privado não americano. Como as
notas dos EUA não podem ser rastreadas, não há dados concretos disponíveis, mas
as estimativas variam de 40% a 72% da liquidez total em dólares americanos que
realmente flui para fora do país. Isso representa potencialmente centenas de milhares
de milhões de dólares que estão de facto a funcionar como Exodollars. No
entanto, dado que se trata de um montante desconhecido e também em grande parte
alojado em actividades de tesouraria questionáveis e, portanto, esperançosamente
fora do sistema bancário, preferimos ater-nos às reservas cambiais do banco
central.
Se olharmos para a relação entre passivos em Exodólares e activos de
reserva cambial mundiais USD, o quadro é realmente mais saudável do que há
alguns anos.
Com efeito, embora a dimensão do mercado de exodólares tenha permanecido relativamente constante nos últimos anos, em grande parte devido ao facto de os bancos terem sido lentos a aumentar os seus balanços, o nível das reservas cambiais mundiais aumentou de 1,9 mil milhões de dólares para mais de 6,5 mil milhões de dólares. Como tal, o rácio entre a procura estrutural mundial em dólares e a oferta em dólares diminuiu de cerca de 22 durante a crise financeira mundial para cerca de 9.
No entanto, o mercado actual está
claramente a experimentar fortes tensões no Exodollar – à beira do pânico.
Basicamente, o sistema
Exodollar ainda está aquém do USD, e qualquer perda de confiança vê o mundo
inteiro a lutar para ter acesso a ele ao mesmo tempo – efectivamente causando
uma corrida bancária internacional invisível. De facto, o mercado de Exodollar
só funciona quando é um caso normal do Business as Usual de refinanciamento em
dólar.
Infelizmente, o
COVID-19, os seus enormes danos económicos e as incertezas significam que a
confiança mundial foi quebrada, e a Matriz Exodollar corre o risco de entrar
em colapso como resultado.
A recente turbulência
selvagem mesmo entre os principais participantes do mercado de câmbio mundial
fala por si, sem mencionar as oscilações vistas em moedas mais voláteis, como o
AUD (Austrália), e indicadores emergentes sensíveis, como MXN (México) e ZAR
(África do Sul). Os swaps de base cambial e LIBOR vs. Fed Funds – ou seja,
taxas de empréstimo offshore vs. onshore em USD – dizem a
mesma coisa. Sem surpresa, o FMI está a ver um vasto leque de países recorrer a
ele para obter empréstimos de emergência em dólares.
A pressão aumenta, aumenta, aumenta
A Fed voltou a
fazê-lo. Reduziu o custo de acesso às actuais linhas de swap de dólares - em
que os dólares são trocados por outras moedas durante um período de tempo -
para o Banco do Canadá, o Banco de Inglaterra, o Banco Central Europeu e o
Banco Nacional Suíço; e mais nove países passaram a ter acesso às linhas de
swap da Fed, com a Austrália, o Brasil, a Coreia do Sul, o México, Singapura e
a Suécia autorizados a sacar até 60 mil milhões de dólares, com 30 mil milhões
de dólares disponíveis para a Dinamarca, a Noruega e a Nova Zelândia. Isto
alivia a pressão nalguns mercados - mas é uma gota de água no oceano quando
comparado com o nível de necessidades de Exodollar.
O Fed também introduziu uma nova facilidade de recompra da FIMA.
Essencialmente, permite que qualquer banco central, incluindo os mercados
emergentes, troque os seus títulos do Tesouro dos EUA por dólares americanos,
que podem depois ser disponibilizados às instituições financeiras locais. Em
poucas palavras, esta facilidade de reporte é como uma linha de swap, mas com
um país em que não se confia.
Permitir que um país troque os seus títulos do Tesouro por USD pode aliviar alguma da pressão imediata sobre os exodólares, mas quando o swap tiver de ser revertido na data de vencimento, o défice de reservas continuará a existir. Além disso, os participantes no mercado do Exodollar não poderão agora verificar se as reservas de divisas estão a diminuir num país em potencial crise. Ironicamente, este facto conduzirá provavelmente a uma menor, e não maior, disponibilidade para conceder crédito em exodólares.
Você tem duas alternativas
No entanto, apesar de todas as ações do Fed até agora, o dólar continua a
subir em relação às moedas de mercados emergentes. Mais uma vez, não poderia
haver um exemplo mais claro da importância da procura estrutural subjacente por
Exodólares.
O dólar americano está a subir, subir,
subir
Na verdade, sem dúvida, deveríamos ver ainda mais acção por parte do Fed – e rapidamente. Para sublinhar a dimensão da crise que enfrentamos actualmente no sistema Exodollar, o BIS concluiu no final de uma publicação recente sobre o assunto:
«…
A crise actual difere da crise financeira mundial de 2008 e exige políticas que
vão além do sector bancário para os utilizadores finais. Essas empresas,
especialmente aquelas nas cadeias de abastecimentos mundiais, estão em
constante necessidade de capital de giro, grande parte em dólares. Preservar o
fluxo de pagamentos ao longo destas cadeias é essencial se quisermos evitar uma
nova crise económica.
Canalizar
dólares para instituições não bancárias não é fácil. Permitir que não bancos
realizem transacções com o banco central é uma opção, mas daí advêm
dificuldades, tanto em princípio como na prática. Outras opções incluem
políticas que incentivem os bancos a preencher o vazio deixado pela falha do
mercado, como o financiamento de programas de empréstimo que, indirectamente,
fornecem dólares a não bancos através dos bancos."
Noutras palavras, o BIS está a deixar claro que alguém – ou seja, o Fed –
precisa garantir que os exodólares sejam disponibilizados em grande escala, não
apenas para bancos centrais estrangeiros, mas em todas as cadeias mundiais de
suprimentos de dólares. Como ela observa, há muitos problemas práticos
associados a isso – e enormes desvantagens se não o fizermos. No entanto,
esquecem-se de que também existem enormes problemas geopolíticos relacionados
com esta opção.
Em particular, se o
Fed fizer isso, estamos a avançar rapidamente para a opção 2, mencionada acima,
entre os três resultados possíveis, para tirar o Exodollar dos seus
problemas. Esta
opção faz com que a Fed assuma de facto o controlo do sistema
financeiro mundial. No entanto, se a Fed não o fizer, estamos a caminhar para o jogo
final 3, um colapso do Exodólar.
Claro, o mais fácil de
assumir é que a Fed vai aumentar, como sempre fez, com um atraso deliberado e
uma postura mais proactiva ultimamente. De facto, como o BIS mostra noutras
pesquisas, a
Fed intensificou-se, não apenas durante a crise financeira mundial em 2008, mas
o tempo todo desde a década de 1960, quando as linhas de swap estavam
prontamente disponíveis em grande escala para tentar reduzir a volatilidade
periódica.
No entanto, estamos a falar de uma escala totalmente nova: potencialmente
dezenas de triliões de dólares americanos, e não apenas para outros bancos
centrais ou bancos comerciais, mas para uma vasta panóplia de empresas da
economia real em todo o universo do Exodollar.
E, o que é igualmente importante, isto pressupõe que a Fed, que está sediada nos EUA, quer salvar todas estas empresas estrangeiras. Mas será que a Fed quer ajudar as empresas chinesas, por exemplo? Tradicionalmente, pode concentrar-se estritamente no bom funcionamento dos mercados financeiros, mas será esse o caso com uma Casa Branca que vê abertamente a China como um "rival estratégico" - que quer deslocalizar a sua indústria - e que tem mais interesse em ter uma Fed politicamente obediente do que uma independente? Por favor, pensem nas origens dos Exodólares - ou vejam como os EUA torceram o braço do seu aliado da Segunda Guerra Mundial, o Reino Unido, durante a crise do Suez em 1956, ou como estão a usar o sistema financeiro dos EUA contra o Irão hoje.
Para além disso, isto pressupõe que todos os governos e bancos centrais estrangeiros quererão ver os EUA e o Exodollar consolidarem ainda mais a sua primazia financeira mundial. Sim, o apoio da Reserva Federal ajudará a aliviar a actual crise económica e financeira - mas a mudança real de poder depois disso terá sido um Rubicão que teremos atravessado.
Mais concretamente, será que a China ficaria realmente satisfeita por ver as suas esperanças de conseguir um papel mundial mais importante para o CNY (Yuan) serem destruídas por uma inundação de liquidez Exodollar fresca e viciante, o que significa que ficará ainda mais dependente do banco central dos EUA? Mais uma vez, por favor, lembrem-se das origens dos Exodólares, do Suez e da forma como o Irão é tratado - porque Pequim estará a pensar nisto. A China estará bem ciente de que um pacote de salvamento da Fed poderia facilmente ser acompanhado de condições políticas, se não imediata e directamente, então eventualmente e indirectamente. Mas elas estariam lá na mesma.
A luta pelo poder no coração da Matriz Exodollar não pode ser ignorada ou minimizada.
Eu sei que ainda estás aqui
Assim, tendo em conta estas pressões sistémicas, vejamos onde é que as pressões sobre o exodólar se estão a desenvolver mais agora. Utilizaremos as projecções do Banco Mundial para o financiamento a curto prazo em USD mais os requisitos concomitantes do défice da balança corrente em relação às reservas de divisas em USD, e não as reservas gerais de divisas registadas em USD, tal como calculadas analisando as reservas nacionais em USD e ajustando-as em função da percentagem do USD no cabaz mundial de reservas de divisas (57% em 2018, por exemplo). Em alguns casos, este facto enviesará os resultados nacionais para cima ou para baixo, mas estes são, de qualquer modo, apenas indicativos.
Como devemos ler os dados sobre a localização dos condicionalismos do Exodollar no quadro ao lado?
Em primeiro lugar, em termos de volume, os problemas do Exodollar dizem respeito à China, ao Reino Unido, ao Japão, a Hong Kong, às Ilhas Caimão, a Singapura, ao Canadá e à Coreia do Sul, à Alemanha e à França. A procura total de USD a curto prazo nas economias referidas é de 28 000 mil milhões de USD, ou seja, cerca de 130% do PIB em USD. A dimensão das responsabilidades que a Fed teria potencialmente de cobrir na China é enorme, superior a 3.400 mil milhões de dólares - se isso fosse politicamente aceitável para ambas as partes.
Fora da China, e mais particularmente nas Ilhas Caimão e no Reino Unido, os créditos em Exodollar estão principalmente no sector financeiro e recaem sobre bancos e bancos-sombra, como companhias de seguros e fundos de pensões. Esta é obviamente uma linha de ataque/defesa mais fácil para a Fed. No entanto, continua a tornar estas economias vulneráveis a flutuações na confiança nos Exodólares - e dependentes da Fed.
Em segundo lugar, a maioria dos países desenvolvidos, com excepção da Suíça, optou por não manter praticamente quaisquer reservas em USD. A sua abordagem é que são também moedas de reserva, aliados de longa data dos EUA e, por conseguinte, assumem que a Fed estará sempre disposta a tratá-los como tal com linhas de swap, se necessário. Este pressuposto pode estar correcto - mas tem um preço geopolítico de hierarquia de poder. Pensemos novamente na forma como surgiram os Exodólares e como terminou a crise do Suez em 1956.
Em terceiro lugar, a maioria dos países em desenvolvimento ainda não detém dólares americanos suficientes durante os períodos de crise de liquidez dos exodólares, apesar das dolorosas lições aprendidas em 1997-1998 e 2008-2009. A única excepção é a Arábia Saudita, cuja moeda está indexada ao dólar, embora Taiwan e a Rússia detenham dólares suficientes em caso de emergência. Apesar de anos de acumulação de reservas de divisas, à custa do consumo interno e de um enorme défice comercial dos EUA, a Indonésia, o México, a Malásia e a Turquia continuam a ser vulneráveis às pressões de financiamento do exodólar. Em suma, há uma boa razão para poupar ainda mais USD - o que aumentará ainda mais a procura de Exodollar.
Tornar-nos-emos todos agentes Smith?
Nota do tradutor
O Agent Smith é
uma personagem fictícia que aparece na série de filmes Matrix e é interpretada
pelo actor Hugo Weaving. Ele é um agente, ou seja, um programa (que se tornou
um vírus no final de Matrix 1, quando herdou alguns dos códigos de Neo durante
a batalha final entre Neo e o Agente Smith) que viaja pela Matrix para garantir
a sua segurança e lutar contra os humanos que a invadem.
Em suma, a magnitude
da procura por dólares fora dos EUA é evidente – e, até agora, a Fed está a responder.
Continuou a expandir o seu balanço para fornecer liquidez aos mercados, e nunca
antes o fez a este ritmo (Figura 5). Na verdade, em apenas um mês, a Fed
aumentou o seu balanço em quase metade
da expansão anterior vista nos três ciclos de QE implementados após a crise
financeira mundial. Basicamente,
vimos quase cinco anos de QE1-3 em cinco semanas! E, no entanto, isso não é
suficiente.
Além disso, as coisas estão a piorar. O impacto económico mundial do COVID-19 apenas começou, mas uma coisa é muito clara: o comércio mundial de bens e serviços vai ser atingido muito, muito duramente, e as importações dos EUA vão afundar. Isso ameaça um dos principais canais de liquidez em USD do sistema Exodollar.
Como tal, é provável que a Fed se encontre em posição de ter que cobrir triliões a mais em passivos exodólares – de que qualidade subjacente? – amadurecimento na economia real, não financeira, mundial – que é exactamente para o que o BIS está a alertar. Sim, vemos medidas tão drásticas tomadas pelos bancos centrais em alguns países ocidentais, incluindo os Estados Unidos – mas também internacionalmente? Será que todos nós temos que nos tornar o "Agente Smith"?
Não haverá uma concha grande o
suficiente
O gráfico acima também destaca os pontos de stress iminentes dos exodólares
nos mercados emergentes em termos de cobertura de importação (em número de
meses), que cairão acentuadamente devido ao colapso dos ganhos em dólares e do
serviço da dívida externa. Na primeira coluna, quanto mais vemos a situação
mais recente para a cobertura de importações (ponto vermelho) a ir para a
esquerda, e na segunda coluna, quanto mais vemos a situação mais recente para a
dívida externa (ponto vermelho), a ir para a direita, maiores são os problemas
potenciais à frente.
Se a Fed quiser enfrentar esse desafio e
expandir o seu balanço ainda mais e mais rápido, a economia dos EUA aumentará
maciçamente o seu défice externo para reflectir isso.
Isto já está a acontecer. O que era um défice orçamentário de 1 trilião de
dólares antes do COVID-19, para desespero de alguns, cresceu para 3,2 trilões através
de um programa de combate ao vírus: e quando as receitas fiscais entrarem em
colapso, será muito maior. Adicione outro estímulo de fase três de 600 mil milhões
de dólares e termine com um programa de infraestrutura de fase quatro de 2
triliões de dólares para tentar impulsionar o crescimento, em vez de apenas
combater os focos de vírus, e estamos potencialmente a falar de um défice
orçamentário na faixa de 20% a 25% do PIB. Como temos defendido recentemente,
este é o auge da Segunda Guerra Mundial, porque é também uma espécie de guerra
mundial.
Por um lado, o mercado de exodólares recuperará de bom grado esses triliões
de dólares/USD – pelo menos os que eles podem acessar, já que a Fed também os
comprará via QE. De facto, de momento, as taxas de rendibilidade das obrigações
não estão a subir, mas o dólar continua a subir.
No entanto, tal acção financeira levantará questões
sobre o quanto o USD pode ser "depreciado" antes,
como o Agente Smith, ele exagera, depois implode ou explode – o primeiro dos
pontos finais lógicos para o sistema Exodollar, discutido no início do artigo,
se se lembra. (É claro que outras moedas também o fazem.)
É o Ultimate?
Em conclusão, as
origens da Matriz Exodollar estão
envoltas em mistério e intriga – e ainda merecem ser conhecidas. As suas
operações são, na sua maioria, invisíveis, mas controlam-nos de muitas formas –
por isso vale a pena compreender. Além disso, é um sistema sujeito a uma enorme
pressão estrutural – que temos agora de reconhecer.
É fácil ignorar todos
esses problemas e apenas esperar que a Matriz Exodollar continue sendo o mercado
pacífico de refinanciamento em dólares – mas
isso pode ser baseado apenas na crença indefinidamente?
Será o neo-coronavírus o "Ultimate" que o vai quebrar?
Michael Every do Rabobank
Traduzido por jj,
revisto por Kira para o Saker Francophone em No
"Labirinto" das Finanças Internacionais ... | O Saker francophone
Fonte: Dans le “Labyrinthe” de la finance internationale…le krach se cache – les 7 du quebec
Este artigo foi traduzido para Língua Portuguesa por Luis
Júdice
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