20 de Março de 2022 Robert Bibeau
Por André Marques - 19
de fevereiro de 2022 - Fonte mises.org
A taxa de inflacção anual para a zona
euro atingiu os 5% em Dezembro de 2021 e (até à data)
o consenso é de 5,1% para Janeiro de 2022. Os preços
dos produtores industriais na zona euro aumentaram 26,2% em 2021.
Isto pressionou o Banco Central Europeu (BCE) para uma política monetária apertada (ou pelo menos uma política menos suave). Em 3 de Fevereiro de 2022, o BCE anunciou as suas decisões de política monetária sobre o programa de compra de emergência pandémica (PEPP), bem como o Programa de Compra de Activos (APP), os seus vários programas de compra de activos e taxas de juro, sem grandes alterações face ao anúncio anterior, que remonta a Dezembro.
O Programa de compras de emergência para a pandemia
Para o primeiro trimestre de 2022, o BCE espera realizar compras líquidas
de activos ao abrigo do PEPP a um ritmo mais lento do que no quarto trimestre
de 2021, prevendo-se que termine as suas compras líquidas de activos no final
de Março de 2022.
O Conselho de
Governação (o equivalente ao Comité Federal do Mercado Aberto da Fed) declarou
que, em condições de stress económico, a flexibilidade continuará a ser um
elemento de política monetária, uma vez que surgirão ameaças ao objectivo de
política monetária do BCE — o
objectivo "simétrico"
de inflacção dos preços, fixado em 2%. . Por
exemplo, em caso de complicação do mercado relacionada com a pandemia, os
reinvestimentos pepp podem ser ajustados de forma flexível ao longo do tempo. Tal
ajuste poderia incorporar compras de títulos emitidos pelo governo grego em rotatividade
de amortizações, e até mesmo acima delas, para evitar qualquer interrupção nas
compras, o que poderia pesar na economia grega. As compras líquidas, ao abrigo
do PEPP, também podem ser retomadas para contrariar os efeitos de choques
negativos relacionados com a pandemia, se necessário.
O Programa de Compra
de Activos
Em linha com uma
redução gradual das compras de activos e para garantir que a posição de
política monetária se mantenha consistente com o objectivo "simétrico" de inflacção nos
preços, o Conselho de Governação decidiu estabelecer uma taxa líquida de compra
de 40 mil milhões de euros por mês no segundo trimestre de 2022, e 30 mil
milhões de euros por mês no terceiro trimestre, no âmbito da APP. Para o mês de
Outubro de 2022, o Conselho de Governação pretende manter as compras líquidas
de activos ao abrigo da APP em 20 mil milhões por mês "durante o tempo necessário" para manter a
política acomodatícia do BCE. O Conselho de Governação espera acabar com as
compras líquidas pouco antes de começar a aumentar as taxas de juro directoras
do BCE.
Taxas de juro
As
principais taxas de juro do BCE (a principal taxa de
refinanciamento das operações, a taxa de endividamento marginal dos bancos
comerciais e a taxa de depósitos dos bancos comerciais) manter-se-ão
inalteradas, em 0%, 0,25% e -0,5%, respectivamente.
Com o objectivo de
manter a meta de 2% de inflacção "simétrica" dos preços e, em
linha com a sua estratégia de política monetária, o Conselho de Governação
espera que as taxas de juro directoras do BCE se mantenham nos níveis actuais,
ou inferiores, até que a inflacção atinja os 2% "a médio prazo". Isto pode
induzir um período de transicção durante o qual a inflacção dos preços
permaneceria moderadamente acima do objectivo de 2%.
Em 4 de Fevereiro de
2022, o balanço do BCE ultrapassou os 8.630
mil milhões de euros. Desde 2015 que o BCE não baixa o seu balanço.
E desde 2014, manteve as taxas de juro muito próximas de 0% (e abaixo de 0%
para a taxa de depósito dos bancos comerciais).
Gráfico 1: Taxas de juro e balanço do
BCE, 2012-2022
Fonte: FRED; preparado
pelo autor. Nota: a principal taxa de refinanciamento das operações é a linha
vermelha, medida à escala esquerda; a taxa de empréstimo aos bancos comerciais
é a linha verde, indexada à escala esquerda; A taxa de depósito oferecida aos
bancos comerciais é a linha azul, a ser lida à escala esquerda; e o balanço do
BCE é a linha roxa a ler na escala da direita.
O BCE está encurralado.
Tal
como a Fed, o BCE tem pouca margem para subir as taxas de juro sem
causar grandes complicações nos mercados financeiros e na economia. Além disso,
as suas compras de activos, principalmente em obrigações emitidas pelos
governos da zona euro, são o factor que mantém as taxas de juro artificialmente
baixas, e por extensão mantém os défices
orçamentais destes governos tão artificialmente baixos.
Christine Lagarde,
presidente do BCE, em resposta a uma pergunta sobre os spreads de rendimento
das obrigações emitidas pelos governos da zona euro, disse que não houve grandes
spreads. Curiosamente, porém, o mero sinal de um possível aumento
das taxas de juro para garantir a taxa de inflação a 2% "a médio prazo" (como Lagarde afirmou)
tem causado expectativas de investidores
e comerciantes de que o BCE vai aumentar as taxas de juro este
ano, e aumentar os spreads (ver Gráfico 2).
fonte:
Tradingview.com. Recuperado por Fernando Ulrich, "Inflacção recorde no euro
pressiona BCE a subir juros arriscando o futuro da moeda única",
7 de Fevereiro de 2022, vídeo do YouTube, 1:19 p.m.
Gráfico 2: Spreads entre
Itália e Alemanha (em azul) e entre a Grécia e a Alemanha (em laranja) em
obrigações a dez anos, entre Setembro de 2021 e Fevereiro de 2022
As dívidas do governo
de Itália e Grécia representam 155,3%
do PIB e 200,7%
do PIB, respectivamente (dados provisórios, a partir do terceiro
trimestre de 2021), bem acima dos
69,4% do PIB para a Alemanha. Esta enorme diferença reflete o
maior risco inerente às obrigações italianas e gregas (em comparação com as
obrigações alemãs). Simplesmente apontar para taxas de juro mais elevadas e
compras de ativos mais baixas leva os investidores a ter em conta este risco, o
que aumenta as taxas de juro das obrigações gregas e italianas mais do que as
obrigações alemãs (uma vez que grande parte da procura de obrigações gregas e
italianas desaparecerá se o BCE deixar de as comprar, ou simplesmente reduz os
seus níveis de compra).
O gráfico seguinte
mostra os rendimentos das obrigações do Tesouro a dez anos para os países da
zona euro seleccionados. Note-se que antes de 2008, nos primeiros anos do euro,
os rendimentos praticamente não tinham spreads entre eles. No entanto, a partir
de 2008, a percepção geral teve em conta um maior risco sobre as obrigações
emitidas por países com níveis de dívida mais elevados, como Grécia, Itália, Portugal, Espanha e
Irlanda (que diminuiu
nos anos seguintes ao seu rácio dívida/PIB). ). Assim, enquanto
estes governos continuaram a aumentar a despesa, os seus rendimentos
obrigacionistas começaram a subir (eventualmente levando a uma crise da dívida
soberana e à recessão na zona euro). Só depois de 2015, quando o BCE
iniciou o seu programa de compra de activos, é que os spreads voltaram a cair.
Gráfico 3: Rendimentos a dez anos das
obrigações do Tesouro da zona euro, 1998-2022
fonte:
Tradingview.com. Nota: Grécia (laranja), Itália (azul), Portugal (amarelo),
Alemanha (branco), França (roxo), Holanda (verde), Irlanda (rosa) e Espanha
(vermelho).
É evidente que o BCE manteve as taxas de juro destas obrigações artificialmente baixas. Assim, o BCE não tem espaço para aumentar as taxas de juro ou para reduzir (ou parar) as suas compras mensais de activos. Países como Portugal, Espanha, Itália e Grécia, que têm níveis de dívida mais elevados e governos mais gastadores, estão altamente dependentes desta política monetária. E não têm qualquer incentivo para reduzir os gastos ou contrair empréstimos suficientes para que as taxas de juro das suas obrigações caiam sem a intervenção do BCE. Na melhor das hipóteses, os governos reduzirão muito gradualmente as suas dívidas (como Portugal fez entre 2016 e 2019 e em 2021, depois de um aumento significativo em 2020).
André Marques
Traduzido por José Martí, revisto por Wayan, para o Saker Francophone
Fonte: La Banque centrale européenne est prise au piège, comme la Fed – les 7 du quebec
Este artigo foi traduzido (do francês) para Língua Portuguesa por Luis
Júdice
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